光大证券发布研究报告称，自去年年中美国进入去库周期以来，近期美国销售出现企稳信号，指向美国已经接近主动去库存的尾声。结合历史规律以及价格因素，叠加美联储预计在明年开始降息，美国厂商有望在2024年上半年开启主动补库。综合美国制造商和批发商情况来看，家具、电脑及软件、纸制品、农产品、木制品和纺织品等品类，同时满足库存下行、需求旺盛要求的特征，有望在短期内逐步开启补库，带动我国对美出口改善。

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▍光大证券主要观点如下：

美国整体处于主动去库存阶段尾声，有望在2024年上半年开启主动补库

美国库存总额和销售总额同比增速分别自2022年6月、2021年4月触顶回落，指向当前美国处于主动去库阶段。同时，近期美国销售开始企稳，表明美国整体处于主动去库存阶段尾声。结合历史规律以及价格因素，叠加美联储预计在明年开启降息，美国厂商有望在2024年上半年开启主动补库。

各行业库存周期处在什么位置?

(一)上游原材料：多数处在主动去库阶段，库存同比增速已经处于历史较低区间，补库空间较大。其中，木材、农产品、塑料橡胶等部分行业出现销售改善的迹象。

(二)中游装备制造：由于美国的制造业投资周期与库存周期的错位，以及运输设备的支撑，中游制造业库存水平仍然较高，库存去化仍需一定时间。

(三)下游消费：服饰、家具行业的去库进程较快，制造商中的服饰、批发商中的家具行业已处于被动去库阶段。批发商中的食品、饮料和烟草等行业库存同比增速处于历史较低区间，有望较快切换至被动去库阶段。

美国库存周期切换，利好哪些行业出口?

综合美国制造商和批发商情况，短期内可能逐步开启补库，带动我国对美出口改善的行业包括：家具、电脑及软件、纸制品、农产品、木制品和纺织品。

(一)美国制造商方面：关注木制品、纺织产品。上述行业库存分位数处于历史较低水平，需求相对旺盛，库存去化较为顺利。

(二)美国批发商方面：关注家具、电脑及软件、纸制品、农产品。其中，家具行业主要受美国地产边际回暖拉动，库销比明显下降，补库需求可能提前释放;电脑及软件、纸制品、农产品需求旺盛，库销比均处于历史20%分位数以下，库存亦出现快速下滑。

风险提示：

全球大宗商品价格出现波动，美国中小银行流动性风险事件持续发酵。