内蒙华电(600863)

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核心观点：

事件：

公司发布 2023 年半年报，上半年实现营收 110.99 亿元，同比增长 1.17%；实现归母净利润 14.80 亿元（扣非 14.52 亿元），同比增长 26.66%（扣非增长 25.34%）；其中第二季度实现归母净利润 6.19亿元（同比下降 7.83%）。

盈利能力大幅提升， 资产负债率下降明显

上半年公司毛利率 23.25%（同比+3.05pct），净利率 15.65%（同比+1.92pct）， ROE（摊薄） 9.34%（同比+1.34pct），整体盈利能力同比大幅提升。期间费用率 2.24%（同比-0.85pct），其中财务费用率1.95%（同比-0.96pct），成本控制能力良好。 经营性净现金流 26.54亿元（同比+13.55%），主要受益于煤炭销量及销售收入增加。截至上半年末，公司资产负债率 47.80%（同比-3.49pct），资产负债率下降明显。

煤炭产销大幅增长提振业绩，电量及电价基本稳定

上半年公司全力推进核增产能落地，煤炭产销量大幅增长，推动归母净利润高增长。 上半年煤炭产量 676.55 万吨（同比+88.41%），煤炭外销量 312.46 万吨（同比+119.16%），煤炭销售均价 415.25 元/吨（不含税）（同比-13.81%）。上半年发电量 285.56 亿千瓦时（同比-1.58%）， 受蒙西电力市场交易情况影响， 平均电价 359.15 元/千千瓦时（不含税）（同比-3.43%）。

煤炭产能核增至 1500 万吨， 盈利稳定性进一步提升

根据 6 月 14 日公司公告，经国家矿山安全监察局研究决定，同意魏家峁露天煤矿生产能力由 1200 万吨/年核增至 1500 万吨/年。魏家峁煤矿部分煤炭用于电厂自用和公司合并范围内销售，其余全部外销。按照 2022 年公司煤电发电量以及煤耗测算，核增完成后公司煤炭自给率将超过 60%，进一步提升盈利稳定性并减少运输环节成本，煤电协同发展效应进一步增强。

十四五新能源目标 1000 万千瓦， 2023-2025 年复合增长率 90%

公司规划到十四五末，装机容量达到 2000 万千瓦，其中新能源装机比重达到 50%（1000 万千瓦），按照 2023 年上半年新能源装机144.62 万千瓦测算， 2023-2025 年新能源装机复合增长率将达到 90%，新能源建设有望进入加速期。公司将多措并举获取新能源资源，探索研究存量风电机组“以大代小”发展路径，投资建设火电机组灵活性改造配置的新能源项目，积极推进国有新能源项目并购工作。 截至上半年末， 在建 38 万千瓦光伏项目预计年内投产， 同时已获得备案或核准的储备项目 107 万千瓦

估值分析与评级说明

预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 27.94 亿元、 32.41 亿元、 37.22 亿元，对应 PE 分别为 7.9 倍、 6.8 倍、 5.9 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：

煤价超预期上涨； 新能源开发进度不及预期；上网电价下调。