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聚和材料(688503)

投资要点

事件：公司发布2023年中报，实现归母净利2.69亿元，同增24.71%；扣非净利1.99亿元，同减2.21%，其中2023Q2归母净利1.45亿元，同增29.32%，环增17.29%；扣非净利1.38亿元，同增37.24%，环增126.34%，业绩符合预期。

N型占比持续提升，享受量价双升α。2023H1公司正银出货量844吨，同增23%，PERC/TOPCon/HJT占比为87%/12%1%；其中2023Q2正银出货470吨，同增约42%/环增26%，TOPCon占比约15%；TOPCon加工费当前溢价200元+/kg，受益于N型占比提升，我们测算2023Q2单kg毛利环比提升。目前公司PERC市占率约45%，2023Q2TOPCon银铝浆市占率50%+，背面细栅市占率约20%，主栅市占率35-40%，N型电池迅速放量、公司快速抢占市场份额。展望2023Q3，随TOCPon产能进一步投产，我们预计公司银浆出货550-600吨，N型浆料占比超30%，我们预计全年出货量达2000吨；N型渗透率持续提升，公司享受银浆环节量利双升α。

产能扩张+银粉自供，持续保障增长。公司年产3000吨银浆建设项目（二期）已投入建设，拟于9月底建成，届时产能可达3000吨；公司在泰国拟建设年产600吨银浆项目，以满足国际客户交付需求，提升海外市场份额。同时在日本注册聚和科技研发中心，加大研发投入，为全球战略奠定基础。公司已收购江苏连银100%股权（更名聚有银），部分银粉自供有助于公司降本，增强竞争力。同时公司拟投资12亿建设年产3000吨电子级银粉，强化公司上下游协同，降低整体经营风险。

围绕浆料研发能力，打造第二曲线。围绕浆料研发能力，在非光伏领域公司积极布局第二、第三曲线，电子浆料已形成8大系列，70余个SKU，产品覆盖射频、片式元器件、电致变色玻璃、LTCC等多个市场。胶粘剂围绕光伏、动力储能和消费电子等市场，开发了导热、功能粘接等多个功能系列产品，其中多个主打产品已通过核心客户验证，获得稳定订单需求。

费用率持续优化，经营能力提升。公司2023Q2期间费用0.9亿元，同降8%，环增4.6%；2023Q2期间费用率3.8%，同环降2.0/1.1pct，费用率持续优化；2023Q2ROE约3.1%，环增0.4pct，经营能力提升。

投资评级：基于公司正面银浆的领先地位，有望充分受益于N型迭代下全球光伏装机需求的高速发展，我们维持公司盈利预测，我们预计公司2023-25年归母净利润为5.9/8.2/10.2亿元，同增51%/38%/25%。基于公司团队、技术、渠道方面的优势，我们给予公司2023年30xPE，对应目标价107.3元，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。