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天风证券发布研究报告称，维持腾讯控股(00700)“买入”评级，认为其核心业务格局稳固，在保持扎实基本盘的同时新增长点持续浮现，中期内盈利水平有望持续向好，盈利增长具备较强基础，当前估值隐含风险收益比可观，目标价476港元。考虑到小游戏和MaaS贡献收入、游戏/广告/FBS业务盈利水平有望趋势性提升、以及Non-IFRS所得税率在下半年或存在较多改善空间，该行上调2023-25年预测Non-IFRS归母净利润至1480/1750/1985亿元。

该行预计，下半年成熟游戏拉收力度以及新游戏上线将带动公司国内游戏增长恢复，小游戏平台已拥有超过4亿MAU23Q2公司网络游戏收入同比+5%，环比-8%，低于机构一致预期。截止23Q2，流动负债-递延收入余额同比+5%，环比-4%。其中：23Q2国内游戏收入同比持平，环比-9%，低于机构一致预期。在2023年第一季的强劲表现后，公司几款头部游戏减少了商业化内容发布，由此导致增速短暂放缓。考虑到：1)公司表示长生命周期游戏做商业化-做留存交替进行，预计三季度几款头部游戏拉收力度将有所提升。2)7月公司新上线2款大型端游《无畏契约》和《命运方舟》。3)公司仍储备有《王者万象棋》、《星之破晓》等已获得版号游戏待发布。4)Nexon展望23Q3DNF中国区收入同比+13%~28%(汇率不变，下同)，对比23Q1/Q2分别同比+39%/-6%。5)截止23Q2，公司流动负债-递延收入余额仍保持在933亿的相对高位。该行预计对于公司下半年国内游戏收入同比增速将恢复至高个位区间。

此外，腾讯23Q2海外游戏收入同比+19%，环比-4%，公司表示《PUBGMOBILE》等游戏疫后玩家活跃度下降的迹象已逐渐消退。该行预计下半年《胜利女神：妮姬》边际贡献或减弱(四季度基数或相对较高)，但海外成熟游戏基数回落亦相对明显，重点关注海外射击类游戏储备上线时点。23Q2公司表示社交网络业务中小游戏贡献显著，目前小游戏平台用户MAU超过4亿，游戏开发者超过30万，构建了中国最大的休闲游戏社群。公司披露，小游戏MAU中超过50%的玩家并不玩腾讯的APP类型游戏，50%的小游戏MAU为女性用户，在拓展游戏用户基本盘方面意义显著。