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活跃资本市场工作把握四大原则，聚焦制度和费用优化、加强多部门联合发力。监管提出在活跃资本市场的工作中要把握标本兼治、突出重点、稳字当头、发挥合力四大原则。1）“标本兼治”指向持续完善资本市场基础制度，统筹发展股票、债券、期货市场。2）“突出重点”即要力争引入源头活水、降低交易成本；沪深北交所当日均宣布下调证券交易经手费率，测算出会减少投资者2022 年交易成本约65 亿元，预计未来会有更多的降低交易摩擦成本措施出台以促进交投活跃。3）“稳字当头”指向稳预期和维护市场总体平稳。4）“发挥合力”指向加强跨部委沟通和政策协同，后续其他部委，多部委联合合力，针对市场呼声较高的下调证券交易印花税税率，证监会虽未给予确切答复，但后续跨部门的政策协同可期。
活跃资本市场、提振投资者信心的主要措施包括投资、融资、交易等六大方面，投资者参与力度有望显著提升。1）加快投资端改革，大力发展权益类基金：在资管产品打破刚兑、理财净值化转型，叠加公募管理费率下降下，标准化公募基金对资金的吸引力有望提升。2）优化回购条件、推动央企加大上市公司并购重组整合，提高公司投资吸引力：目前回购限制较多，放开有望提升上市公司股价稳定性；同时中特估体系下推动央企加大并购重组力度，预计央企将有更多优质资产注入；3）提升交易便利性：降低费率、优化完善交易机制、适当延长交易时间；4）激发市场活力：优化证券公司风控计算标准，适当放宽优质券商资本约束，提升资金使用效率；5）统筹A+H 股活跃度；6）加强跨部委协同，形成资本市场合力。
本次会议提及激发市场活力等措施与我们此前预期基本一致，头部券商更为受益。会议中提及“优化证券公司风控指标计算标准，适当放宽对优质证券公司的资本约束，提升资本使用效率”，A 股上市券商当前平均经营杠杆比较仅3.5 倍，与海外投行动辄10 倍以上的杠杆相比，我国优质券商的杠杆水平仍然偏低。后续若能降低资本消耗系数、适当放松对优质券商的资本约束指标，则客需资本金业务较强的头部券商的杠杆倍数有望有效提升，从而提升ROE 中枢，测算若有效杠杆提升2-4 倍，则ROE 将提升约4-8pct；从资本杠杆率、净稳定资金率等风控指标综合来看，头部大型券商更有望受益于资本约束放松措施推出。此外，提及“研究适度降低场内融资业务保证金比率”，意味着同样的保证金未来能够撬动更多的券商融资业务量，从而有助于提升场内杠杆资金规模。
重申看好本轮行情可比18 年10 月-19 年3 月。彼时板块PB 从1.0 倍涨到1.9 倍，区间最大涨幅接近90%，相对沪深300 指数超额收益约60pct。
当前券商板块7/24 政治局会议以来仅上涨15%，估值1.24 倍PB，在近十年约20%分位。
投资建议：跨部门联动的政策从酝酿、讨论、到出台需要时间，在这段时间市场/券商可能会有阶段性调整，在上述一揽子政策措施落地直至达到“活跃资本市场、提振投资者信心”的目标之前，券商板块调整即是机会。
一是筹码低（6 月持仓0.35% /流通市值占比4%，显著低配），二是政策支持（活跃资本市场），三是基本面预期改善（全年利润增速将显著快于中期利润增速）且估值依然在底部。
选股方面，一是低估值高杠杆央国企券商，建议关注中信证券/华泰证券；二是具有做强做大诉求中型券商，建议关注国联证券/东吴证券；三是高beta 的券商IT 标的，建议关注指南针/财富趋势/顶点软件/同花顺/东方财富等。
风险提示：资本市场改革政策低于预期；国际宏观经济形势恶化；流动性大幅收紧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。 （责任编辑：王丹 ）
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