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科沃斯(603486)

2023Q2业绩承压，静待净利率企稳回升，维持“买入”评级不变

2023H1公司实现营收71.4亿元（+4.7%），归母净利润5.8亿元（-33.4%），扣非归母净利润5.1亿元（-39.9%）。单季度来看2023Q2实现营收39.1亿元（+7.9%），归母净利润2.6亿元（-43.1%），扣非净利润2.2亿元（-52.3%）。考虑到洗地机行业竞争加剧导致净利率承压，我们下调2023-2024年，新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为15.0/17.5/20.1亿元（2023/2024年原值为22.9/29.5亿元），对应EPS分别为2.6/3.0/3.5元，当前股价对应PE为25.7/22.1/19.2倍，公司割草机、商用清洁等新业务持续拓展，维持“买入”评级不变。

基站类扫地机占比持续提升，国内线下业务、海外业务营收占比持续提升

2023H1科沃斯品牌服务机器人收入35.0亿元（+0.2%），营收占比49.1%。2023H1添可品牌高端智能生活电器收入32.8亿元（+11.1%），营收占比45.9%。基站类扫地机产品占比持续提升，2023H1科沃斯品牌扫地机器人中自清洁产品收入占比已达80.3%（+16.5pcts），自清洁产品出货量达75万台（+37.2%），其中全能基站型产品出货量达67万台（+155.1%）。2023H1添可芙万系列洗地机产品合计出货144万台（+32.5%）。国内线下渠道加速拓展，2023H1公司国内线下收入13.1亿元人民币（+5.6%），占国内销售收入的28.6%，2023H1科沃斯品牌国内线下销售网点已增至1665家、添可全国累计终端数量近850家。海外渠道占比持续提升，2023H1公司科沃斯品牌海外业务收入+26.5%，占科沃斯品牌比例+7.1pcts，2023H1添可品牌海外业务收入+24.2%，占添可品牌比例+3.2pcts。

受基站类扫地机、洗地机降价拖累及费用投放增加，净利率有所下滑

2023Q2毛利率47.6%（-4.7pct），主系基站类扫地机、洗地机产品均价下降拖累。2023Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为34.5%/3.2%/5.2%/-2.3%，同比分别+5.1pct/-1.4pct/+0.0pct/-0.3pct，销售费用率提升主系抖音等社交电商及站外渠道投入加大以及达人直播收入比重增加。综合影响下2023Q2净利率6.6%（-5.9pct）。

风险提示：宏观经济波动；原材料价格波动；海外市场拓展不达预期。