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投资要点

事件：平煤股 份发布2023年半年度报告。2023 上半年，公司实现营收159.69 亿元，同比-17.70%；实现归母净利润22.34 亿元，同比-33.61%。其中，2023 第二季度，公司实现营收73.39 亿元，同比-24.50%，环比-14.96%；实现归母净利润10.88 亿元，同比-37.30%，环比-5.11%。对此，我们点评如下：

煤炭业务：混煤分部跟随煤炭市场轮动下滑，洗煤分部独秀放光彩。2023 上半年煤炭跌价明显，公司整体业绩受累下滑。其中，在未考虑分部间抵消情况下：

混煤分部实现营收81.75 亿元，同比-18.02%，营业利润26.87 亿元，同比-48.77%。负责煤炭销售的主要控股子公司天安煤业九矿（100%股权）、天安煤业香山矿（72%股权）和天宝煤业（60%股权）的营收分别为2.03 亿元/3.09亿元/13.77 亿元，同比分别-57.65%/+16.76%/-19.84%；归母净利润分别为-1.48亿元/-0.32 亿元/2.20 亿元，同比分别-208.31%/-381.78%/-42.88%，板块贡献受煤价制约明显。

洗煤分部实现营收100.17 亿元，同比-11.65%，营业利润6.93 亿元，同比+251.86%。利润增长明显。公司现有炼焦煤选煤厂5 座，入选能力2750 万吨/年，技术水平稳定领先，成为公司应对市场波动的后盾。

转股价下修。公司于2023 年3 月16 日公开发行总额为29 亿元的可转换公司债券（简称“平煤转债”，代码为113066.SH），用于煤矿智能化建设改造与偿还金融机构借款，初始转股价格为11.79 元/股。截至2023 年半年报披露日，公司因派发现金红利等事宜，下调转股价格至9.06 元/股。

资产注入动能足，聚焦优质主业未来可期。自2022 年9 月以来，公司与集团累计3 亿元的关联交易，分别为2.41 亿元的煤炭产能置换指标（204.5 万吨/年）和0.59亿元的煌龙新能源51%股权转让，助力公司聚焦煤炭主业。未来，随着集团通过资产注入解决同业竞争的承诺预期兑现，公司煤焦主营业绩有望进一步增厚。

投资策略：稳增长背景下，焦煤资源稀缺属性凸显，我们判断下半年需求将在地产修复带动下得到边际改善。同时，未来集团资产注入的兑现预期强，公司煤焦主业有望进一步强化。据此，我们调整了盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润40.89/43.53/47.80 亿元， 同比-28.6%/+6.5%/+9.8% ， 对应EPS 为1.77/1.88/2.06 元，对应8 月18 日的收盘价PE 分别为4.4/4.1/3.7 倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动、煤价下跌、资产注入不及预期，环保安监风险等。