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鼎阳科技(688112)

投资要点

事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营收2.35亿，同比+43.3%；实现归母净利润0.83亿，同比+47.5%，实现扣非归母净利润0.86亿，同比+66.1%。单季度来看，Q2实现营收1.33亿，同比+38.2%，环比+29.9%；实现归母净利润0.48亿，同比+30.3%，环比+32.5%。

四大主力产品价量齐升，高端新产品导入加快，拉动公司盈利能力提升。

2023H1，公司四大主力产品售价同比+42.0%%，营收同比+45.4%；其中，高端仪器营收+101.31%，占比由2022年底的18%提升至22%，平均毛利率高达75.2%；中端产品营收同比+44.4%，占比56%；高端产品快速放量，销售单价5W以上产品同比+221.4%，销售单价3W以上产品同比+133.8%。2023H1，公司综合毛利率为61.0%，同比+4.7pp；净利率为35.5%，同比+1.03pp；期间费用率为22.8%，同比+2.9pp，主要系公司加大研发投入、提高员工薪酬等，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.3pp、-0.2pp、+1.7pp、+1.8pp。单季度来看，Q2公司综合毛利率为62.3%，同比+5.5pp，环比+3.2pp；净利率为35.8%，同比-2.2pp，环比+0.7pp；期间费用率为19.8%，同比+4.3pp，环比-6.9pp；毛利率提升主要系高毛利的高端仪器收入占比提升、产品提价等。

高端高分辨率数字示波器+射频微波类产品等协同布局，整体配套能力强，营收快速增长。射频微波类产品市场空间大、需求增速快、毛利率高，公司该类产品矩阵完善，平均单价是示波器的4倍，毛利率高示波器10pp，2023H1公司射频微波产品境内营收同比增长126.5%，带动公司营收及利润快速增长。高端高分辨率数字示波器研发难度大，为当前市场主流需求，2023H1公司高分辨率数字示波器境内营收同比增长110.5%；2023M7公司发布8通道SDS6000Pro高分辨率高带宽数字示波器，带宽最高可达2GHz，有10-bit、12-bit两种垂直分辨率可选，单通道实时采样率10GSa/s，提供8个模拟通道和16个数字通道，进一步丰富了公司高端数字示波器类产品线，加强公司整体配套能力。

国产替代进程加快，公司境内市场持续高速增长，受益科学仪器国产替代。国家相关政策多次强调要打好科技仪器国产化攻坚战，科学仪器自主可控迫在眉睫。2023H1公司境内市场快速增长，营收同比+93.3%，其中境内教育市场同比+188.7%，远高于公司整体营收增长水平。2023年公司新发布的多款高分辨率示波器、矢量网络分析仪产品可广泛应用于高精度电源、传感器、医疗器械、激光、通信、天线基站、材料、器件、智能制造、汽车电子等领域；目前公司四大主力产品全部高端化，未来有望深度助力国产替代，成长空间广阔。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.9、2.6、3.6亿元，未来三年归母净利润复合增长率36%，维持“持有”评级。

风险提示：技术与产品研发风险、芯片供应紧张风险、国际贸易摩擦风险。