股市：汇率压力下北向资金加速流出，A股继续寻底

市场回顾

上周，A股继续调整。31个申万一级行业中，环保（1.27%）、纺织服装（0.70%）和轻工制造（0.54）居涨幅前三。电子（-4.77%）、计算机（-4.26%）和传媒（-4.06）居跌幅前三。

(资料图片)

A股主要指数周涨跌幅（%）

（资料来源：wind；统计区间：2023/08/14-2023/08/18）

申万一级行业周涨跌幅（%）

（资料来源：wind；统计区间：2023/08/14-2023/08/18）

宏观数据分析

8月15日，7月经济数据公布：工业增加值同比3.7%（前值4.4%），社零同比2.5%（前值3.1%）；1-7月固投同比3.4%（前值3.8%），其中地产投资累计同比-8.5%（前值-7.9%），基建投资6.8%（前值7.2%），制造业投资5.7%（前值6.0%）。数据整体不及预期。7月经济表现延续弱势，三重压力仍然存在；分项看，社零中金银珠宝、家电、化妆品等消费增速回落最多，暑期旅游出行、文体娱乐等服务消费火热成为支撑项。投资方面，地产跌幅继续扩大，新开工、施工增速低位继续回落，竣工增速小幅回升；之前强势的制造业和基建投资均有小幅回落。供给方面，工业、服务业生产均回落。经济数据弱势并加速探底，市场继续期待政策支持。

8月17日，美联储发布7月议息会纪要，态度整体偏鹰，通胀仍远高于委员会的长期目标，且劳动力市场偏紧，多数与会者认为通胀存在上行风险，可能需要进一步收紧货币政策。但是总体来看对通胀走势的判断无共识，未来美联储货币政策路径仍然将以数据依赖的方式进行，无法明确是否暂停加息。此外，基于偏强的消费和经济韧性，美联储工作人员上调经济预测，不再将衰退作为假设情形；目前市场预期9月议息会议不会加息，11月会议小概率加息。

8月18日，证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心召开新闻发布会，事关延长交易时间、T+0、印花税等热点。回应市场关切的要点：

1）研究适当延长A股市场、交易所债券市场交易时间；

2）将持续做好减持监管工作，打击违规减持行为和研究优化减持规则两手抓；

3）现阶段实行T+0交易的时机并不成熟；

4）已关注到市场对调降税率的呼吁，但具体情况还需向主管部门了解；

5）降低证券交易经手费，同步降低证券公司佣金费率。进一步扩大融资融券标的范围，降低融资融券费率，将ETF纳入转融通标的；

6）合理把握IPO、再融资节奏；

7）正在研究制定资本市场投资端改革方案，营造有利于中长期资金入市的政策环境；

8）引导和支持银行理财资金积极入市，支持银行类机构等更多投资者全面参与交易所债券市场；

9）修订股份回购制度规则，放宽相关回购条件，支持上市公司开展股份回购。

会后，证监会表示上交所、深交所、北交所自8月28日起进一步降低证券交易经手费。此一系列表态有利于提振市场信心和稳定预期，后续继续关注相关政策落地情况。

流动性方面，8月15日，央行开展2040亿元7天期公开市场逆回购操作和4010亿元MLF操作，中标利率分别为1.8%、2.5%，分别下降10BP、15BP。MLF降息幅度超预期。本次降息节奏明显加快，三个月内降息两次，上一次出现如此“高频”的降息操作是在2020年疫情期间；幅度也超市场预期，降息主因为当前经济下行压力仍大，对于稳定预期提振信心有积极作用；更有助于降低银行负债端成本、缓解息差压力。后续LPR降息、降准等政策应可期待。

股市策略展望

A股上周继续调整。从基本面看，各种经济数据表明经济仍处于弱复苏趋势未改。从流动性看，总体资金面“平衡偏宽松”局面未变。在7月国内经济延续弱势、政策出台节奏缓慢、OMO与MLF降息、美国零售超预期、美联储会议纪要偏鹰等因素影响下，中美利差扩大，美元兑离岸人民币升破年内高点，导致北向资金大幅流出，叠加内资增量资金缺乏，加剧A股减量博弈特性。在央行工作会干预汇率的相关表态后，汇率降至7.3下方。后续看，股债收益差指标已经跌到-2倍标准差的低位区间，市场正在加速寻找市场底，历史经验看政策底到市场底时间一般为2个月左右，而市场底的正式形成也需要相对重磅的政策来确认。目前市场对于一般利好消息反应钝化，现实的重要性可能超过预期，需继续观察后续政策强度和增量资金。建议投资者维持中等水平仓位并逢低加仓，动作不宜太大。行业上，杠铃策略仍有效，建议均衡配置防守属性较强的红利类行业作为底仓（低估值前提下寻找高分红，避险属性已经受到市场青睐），而对于进攻性较强的顺周期和TMT，以寻找低位标的配置为主。中长期催化仍在，但短期需要等待市场寻底成功或基本面、消息面出新增催化。

债市：央行意外降息，城投短久期下沉策略遭热捧

市场回顾与分析

一级市场回顾

上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为2203亿、1919亿和1060亿，净融资额为1803亿、881亿和-812亿。信用债共计发354只，总规模3337亿，净融资额522亿。可转债新券发行2只，预计融资规模约9亿元。

二级市场回顾

上周债券收益率多数下行。主要影响因素包括：央行降息、特殊再融资债传言、股债跷跷板、7月经济数据等。

流动性跟踪

上周公开市场净投放7580亿，但税期流动性仍然偏紧。本周有7750亿逆回购和600亿国库现金定存到期，地方债净发行2826亿，资金压力较大，关注资金利率中枢变化。

政策与基本面

上周公布的7月经济数据普遍低于预期，出口疲软，房地产开发投资仍在下探。高频数据来看：水泥价格企稳，沥青开工率持续走高，建筑投资即将进入传统旺季。

海外市场

美国零售粘性强于预期，美债供给仍在影响市场节奏。最终10年美债收盘4.26%，较前周上行10BP。

债市策略展望

本月降息的时点和幅度均超市场预期，连续降息凸显出在外需与地产销售均较为低迷的背景下，当前进一步宽松货币政策的紧迫性，未来LPR、存款利率等广谱利率继续下调的概率较高。外需与地产双弱，基本面扭转尚需时日，货币政策仍有宽松预期，债市趋势未扭转，但短期受稳增长政策预期、利率债供给加量、估值限制等因素影响，收益率或难以向下大幅突破。现阶段操作上票息策略优于波段交易，关注特殊再融资债带来的投资机会。尽管存在政策预期扰动，但还没有到系统性逆转的阶段。货币政策执行报告提出要“更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，稳固支持实体经济恢复发展”，弱经济+宽货币的组合依然存在。中长期来看对于修复的方向不悲观，若一线地产等政策落地需要关注预期提前演绎的可能。

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