文｜陈果 夏凡捷
政策三箭齐发：财政部公告印花税减半征收；证监会优化IPO、再融资监管，规范减持行为；交易所调降融资保证金比例点评。我们认为：政策信号意义明显，监管层支持A股、活跃资本市场、提振投资者信心态度坚决。印花税调降有利于在降低交易成本、活跃资本市场；证监会对股权融资、股东减持出招精准，直面当前市场增量资金不足困境，未来有望发力引入中长期资金。交易所调降融资保证金比例，有利于A股获得更多增量资金，促进杠杆资金活跃。
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我们认为，当前市场处于政策密集落地期，今日政策三箭齐发明显超出市场预期，市场短期信心有望获得明显提振。再度重申当前处于市场底部，政策明朗，建议逢低布局。未来重点关注：券商、保险等非银金融板块；运营商、高速、石油等大市值高股息板块；通信、传媒等前期超跌的产业趋势强弹性资产。
印花税调降点评
财政部、税务总局公告，为活跃资本市场、提振投资者信心，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。这将对A股市场带来怎样的影响？我们认为主要有以下三点：
1、对国家税收影响较小，有利于降低交易成本、活跃资本市场、体现普惠效应。上世纪90年代以来，美国、日本、欧盟先后取消了印花税，目前股票印花税占我国税收的比例也较低，印花税减半征收对国家税收影响较小。但另一方面，印花税的调降有利于在降低交易成本、活跃资本市场的同时提振企业估值、刺激居民消费、体现普惠效应。
2、印花税调降有望在短期内提振市场。印花税调降回应了长期以来广大投资者的呼声，或将大幅改善投资者情绪。 从历史上看，历次印花税调降事件在短期内对市场提振的效果较好，从中长期来看影响有限。例如：历史上调降当天和之后5个交易日，上证综指平均涨幅分别为4.79%和3.91%，中位数涨幅分别为2.65%和4.48%。60个交易日后平均涨幅则回落至0.64%，中位数为-6.09%。
3、活跃资本市场，印花税调降政策象征意义大：7月24日政治局会议定调“活跃资本市场，提振投资者信心”，此次印花税调降是财政部、税务总局对政治局会议部署的积极响应，也是政府让利于民，支持A股态度体现，政策象征意义大。
我们认为，印花税调降对国家税收影响较小，有利于降低交易成本、活跃资本市场、体现普惠效应。对A股而言，印花税调降政策象征意义大，短期市场提振作用强，中长期来看影响有限。
证监会优化IPO、再融资监管，规范减持行为政策点评
证监会统筹一二级市场平衡，优化IPO、再融资监管安排。8月27日，证监会充分考虑当前市场形势，完善一二级市场逆周期调节机制，围绕合理把握IPO、再融资节奏，作出以下安排：
一、根据近期市场情况，阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡。
二、对于金融行业上市公司或者其他行业大市值上市公司的大额再融资，实施预沟通机制，关注融资必要性和发行时机。
三、突出扶优限劣，对于存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资，适当限制其融资间隔、融资规模。
四、引导上市公司合理确定再融资规模，严格执行融资间隔期要求。审核中将对前次募集资金是否基本使用完毕，前次募集资金项目是否达到预期效益等予以重点关注。
五、严格要求上市公司募集资金应当投向主营业务，严限多元化投资。
六、房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制。
证监会进一步规范股份减持行为。8月27日，证监会充分考虑市场关切，认真研究评估股份减持制度，现就进一步规范相关方减持行为，作出以下要求：
上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。控股股东、实际控制人的一致行动人比照上述要求执行；上市公司披露为无控股股东、实际控制人的，第一大股东及其实际控制人比照上述要求执行。同时，从严控制其他上市公司股东减持总量，引导其根据市场形势合理安排减持节奏；鼓励控股股东、实际控制人及其他股东承诺不减持股份或者延长股份锁定期。证监会正在抓紧修改《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，提升规则效力层级，细化相关责任条款，加大对违规减持行为的打击力度。
对此，我们点评如下：
1、证监会出招精准，直面当前市场增量资金不足困境。6月以来，A股市场增量资金情况再度恶化，尤其是美元走强下北上资金持续流出，融资融券日益低迷和股权融资、大股东减持对资金的消耗带来的影响最大。证监会此次政策出台，聚焦当前市场资金面困境，重点发力股权融资和股东减持两大方向，通过阶段性收紧IPO节奏，对部分上市公司适当限制其融资间隔、融资规模，监管趋严等方法统筹一二级市场平衡；通过严控上市公司股东减持总量，加大打击违规减持行为等政策进一步规范股份减持行为。有望大幅改善当前A股市场资金面状况。
2、证监会从投资端、融资端、交易端等方面的综合施策，一揽子政策正密集出台。8月18日在证监会有关负责人就活跃市场、提振投资者信心答记者问中，明确提出了从投资端、融资端、交易端等方面综合施策的具体措施，在当前A股市场磨底寻求反弹之际，若干措施的提出或将促进各方对股市持续健康向上发展的长期共识。此次证监会出台政策优化IPO、再融资安排，收紧股东减持，就是从融资端施策提振资本市场。
3、引导更多中长期资金入市，或将是下一阶段证监会工作重点。8月24日，中国证监会召开全国社保基金理事会和部分大型银行保险机构主要负责人座谈会，会议提出，在国内经济转型升级、金融市场改革深入推进、长期利率中枢下移的新形势下，养老金、保险资金和银行理财资金等中长期资金加快发展权益投资正当其时。下一步，证监会将认真研究相关机构提出的意见建议，主动加强与有关部门的政策协同，共同为养老金、保险资金、银行理财资金等中长期资金参与资本市场提供更加有力的支持保障，促进资本市场与中长期资金良性互动。
交易所调降融资保证金比例点评
8月27日，为落实证监会近期发布的活跃资本市场、提振投资者信心的一揽子政策安排，促进融资融券业务功能发挥，更好满足投资者合理交易需求，经中国证监会批准，上交所、深交所、北交所发布通知，修订《融资融券交易实施细则》，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%。此调整将自2023年9月8日收市后实施。本次调整同时适用于新开仓合约及存量合约，投资者不必了结存量合约即可适用新的保证金比例。证券公司可综合评估不同客户征信及履约情况等，合理确定客户的融资保证金比例。我们点评如下：
1、交易所调降融资保证金比例，意味着放宽融资买入杠杆比例限制，有利于A股获得更多增量资金。融资保证金比例此前最低为100%，此次调降到80%，也即同等条件下投资者可以获得更多融资额度买入A股，对于当前急缺增量资金的A股来说可谓“久旱逢甘霖”；
2、当前杠杆资金较为低迷，政策放宽有望推动杠杆资金活跃。近几个月以来，融资买入余额持续下滑，我们跟踪的融资买入占全A成交额比例跌至6.3%的低位水平，这是继2014-2015年两融成熟以来，融资买入占比仅次于去年10月的低位。面对当前极度低迷的杠杆资金交投情况，政策放宽有利于推动杠杆资金活跃，恢复正常水平。
3、目前A股杠杆资金风险可控。目前市场处于极低水平，底部放宽融资买入杠杆限制风险较小。 同时，近年来融资融券业务稳健运行，交易机制持续优化，证券公司合规风控水平持续提升，投资者理性交易和风险防控意识明显增强，预计融资保证金比例的调降不会带来较大的风险。
总的来说，今日政策三箭齐发：财政部公告印花税减半征收；证监会优化IPO、再融资监管，规范减持行为；交易所调降融资保证金比例点评。我们认为：政策信号意义明显，监管层支持A股、活跃资本市场、提振投资者信心态度坚决。印花税调降有利于在降低交易成本、活跃资本市场；证监会对股权融资、股东减持出招精准，直面当前市场增量资金不足困境，未来有望发力引入中长期资金。交易所调降融资保证金比例，有利于A股获得更多增量资金，促进杠杆资金活跃。
我们认为，当前市场处于政策密集落地期，政策三箭齐发明显超出市场预期，市场短期信心有望获得明显提振。再度重申当前处于市场底部，政策明朗，建议逢低布局。未来重点关注：券商、保险等非银金融板块；运营商、高速、石油等大市值高股息板块；通信、传媒等前期超跌的产业趋势强弹性资产。
风险提示
（1）地缘政治风险。如果中美关系管理不善，可能导致中美之间在政治、军事、科技、外交领域的对抗加剧。同时俄乌冲突、中东问题等地缘热点可能面临恶化的风险，如果发生危机则可能对市场造成不利影响。
（2）海外美联储紧缩程度超预期。如果美国经济持续保持韧性，劳动力市场、零售等经济数据表现亮眼，那么美国衰退风险或将面临重估，同时通胀风险也将面临反弹，美联储紧缩抗通胀之路继续，全球流动性宽松不及预期，国内权益市场分母端难免也将承压。
（3）国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，长期积累的城投偿债风险面临发酵，经济复苏最终证伪，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正。
