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事件：公司发布2023 年半年报。①2023H1 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润193.42/12.51/12.18 亿元，同比-2.58%/-24.59%/-25.65%；②23Q2 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润95.37/6.86/6.65 亿元，同比-6.39%/-30.34%/-32.15%。

文化纸吨净利有望环比提升：（ 1 ） 23Q2 双胶纸/ 铜版纸均价分别为6061.22/5434.33 元/吨，环比-633.36/-256.67 元/吨，Q2 需求不振叠加成本端浆价大幅下降，纸价下降明显；进口针叶浆/阔叶浆均价23Q1 环比22Q4 分别下降35.52/112.98 美元至911.25/765.25 美元/吨（按照3 个月库存周期计算），成本下降幅度大于纸价下降幅度，23Q2 双胶纸及铜版纸吨纸盈利环比修复，预计吨净利300 元+。（2）展望：7 月中200 元/吨涨价函已完全落地，8 月中旬200 元/吨涨价函预计逐步落地，吨净利继续向上。

箱板纸逐步探涨，盈利有望改善：（1）23Q2 消费需求仍然承压，箱板纸均价环比下降314.87 元至3945.36 元/吨，国废均价环比下降40 元至1629 元/吨，预计山东吨净利约150 元/吨、老挝约大几十元/吨（运费贵）。（2）展望：目前进入中秋、国庆备货期间，玖龙开始提涨，提价落地30-50 元/吨，后续涨价落地情况仍取决于需求；产能端，太阳南宁100wt 箱板纸和50wt 本色浆预计Q3 试产。

木浆盈利环比略有收窄：23Q2 溶解浆价格环比下降84.39 元至7208.06 元/吨，价格相对稳定、销量环比提升；23Q2 进口阔叶浆均价环比下降178.48 美元至586.77 美元/吨，吨净利预计有所压缩。

盈利预测：我们调整了此前的盈利预期，预计2023-2025 年收入为411、450、477 亿元，同比+3.4%、+9.4、+6.0%；2023-2025 年归母净利润为29、33、35亿元，同比+4.3%、+12.8%、+6.1%，对应2023 年8 月25 日股价的P/E 为10.8、9.5、9.0 倍，持续看好，维持“增持”评级。

风险提示：能源成本上涨风险，新项目投建不及预期风险，市场需求不及预期风险。