一个小作文，导致上机暴跌近20%，我估计很多小伙伴应该挺忐忑的，今天就再详谈一下，后面没有特殊情况就不再聊了。

一、上机的仓位

经过这几天的连续加仓，上机已经成了我的重仓股，接近10万股了，如果你知道我是用分众和恒生ETF来换的话（其实基本就是分众换的），因为恒生ETF也是之前卖出的分众买的，你就知道我有多吐血了。这段时间大盘飞流直下三千尺，分众到是硬气的一b，几乎没跌，今天还大涨，恒生ETF我真的很看好，才建完仓，没等到暴涨就换过去了。所以…给你们看下我其中一个账户的收益曲线，吐血三千尺。

(相关资料图)

大买上机我是知行合一，我愿意为我的认知承担风险。

二、上机的价值究竟几何？

以前上机的价值我算过好几次，按PE/PB都算过，有兴趣的去翻下朋友圈，但那是并购虹桥机场前的。老郭也算过，老郭算的是并购后的，那篇堪称经典，相当于手把手教你估值了。老郭算下来比较乐观的情况下是70，老郭的算法如下：

我毛估估如下：

1、25年业务恢复到19年水平，直接取19年的年报利润50亿

2、并购后的虹桥机场，直接取机场集团的承诺业绩（类似于对赌协议，完不成按承诺的补足）。物流板块+广告板块+航空板块=2.4+4.5+5=12亿，共12亿。

总计62亿，与老郭精算的差8亿。

券商怎么估的？我们看下全国大型券商对上机的利润预测：

全国15家给出的最高82亿，最低60亿，平均值70亿，与老郭的几乎一致。8亿差在哪儿？我猜大多数都是取了与中免的封顶提成（21年新签协议），所以非航这块偏高。

好，算到这里我们取低值，就用62亿，那么上机的合理价值也该是62×25/24.8=62.5，25是PE24.8是股本。

三、与中免的重签协议风险究竟可不可控？

我认为是可控的，几点：

1、虽然都是流量，但是流量和流量的价值是不一样的，上海几乎覆盖了长三角最富有的一群人，价值最高的流量给最高价没任何毛病。就像新潮总是碰瓷说他屏幕数和分众一样，但是一二线跟三四线的点位价值完全不能同等对比，分众属于多看它一眼都算输。典型的深圳机场去年跟中免重签的协议，下不保底上不封顶，提点在25%左右，坐拥价值最大人流的上机，不可能输于深机。

2、上机有自己的经营账本，不会吃亏。

15年，在引入中免前，上机一直是自己独立招商，对于奢侈品、香化、烟酒的招商门清，能赚多少钱也是门清。退一万步讲，中免如果给不了上机想要的，上机最差就是把这活重新捡起来，自己招商自己收租而已，脏点累点而已，所以底线在上机这里，不在中免。

3、最后一点，免税牌照不止中免拿了，多的是，不缺想来上机的资本。

四、上机的风险在哪儿？

1、业务恢复不及预期，这是大部分人的观点。

但我觉得这点没啥风险，我们真正打开国门是3月份，因为2月份才放开第一批境外团签，8月才放开第三批境外团签，满打满算5个月，但是根据7月的上机数据，境外已经恢复到了52%，我是很满意的，我不知道那些不满意的脑子里想的都是啥，屎么？什么都想一口吃成胖子。

我自己感觉，24年恢复到19年的水平是没啥问题的，但是到25年，我也能接受，25年的估值我就是用的悲观预期下的19年数据。

2、中西关系全面恶化

现在境外恢复比较慢，主要在欧美这边，特别是美，以前一周接近400班，现在才24班，后续加到48班，有毛用。如果中美，中日，中韩，中欧关系全面恶化，上机前景确实不乐观。

这个交给上头去操心吧，我操也没毛用，换个角度讲，中美关系即使这么差了，航班不也在缓慢恢复嘛？然后，中美关系已经这个吊样了，还能坏到哪儿去？再坏就是打了，真打大家一起毁灭吧，我们这三瓜两枣的。

3、经济恢复不及预期

这个应该是我们应该担心的，但是想到我们还有13亿人没坐过飞机，出过国的就更少了，好像也没啥好担心的。

4、回报不及预期

这个也是应该担心的，如果按保守预测下，62亿的利润，合理价格就是62，收益率=62/39–1=58.97%，也就是剩余两年半年化收益20.37%，高不高？对于高手来讲，不够高，对于我来说，能接受。如果经济恢复超预期，外部环境改善超预期，任何一个超预期，利润60亿都妥妥的压不住。

如果市场给机会，能下探到30左右，那么未来两年多的时间空间就有1倍了，不仅确定性很高，胜率也会很高。不知道会不会给机会。

所以，就这样。这篇+上篇就是第四次进场撸上机的全过程，前面三进三出都全身而退，盆满钵满，希望这次也是。

加油，上机！