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今世缘(603369)

事件:

2023年8月28日，公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入59.70亿元，同比+28.46%；归母净利润20.50亿元，同比+26.70%；扣非归母净利润20.51亿元，同比+27.63%；EPS1.64元/股。

1、二季度延续高增态势，省内市场全面起势。2023Q2公司实现营业收入21.7亿元，同比增长30.6%；实现归母净利润8.0亿元，同比增长29.1%，业绩符合此前经营数据公告。分产品看，二季度公司特A+和特A类产品同比分别增长27%和42%，我们预计100-300元中档价位淡雅及单开受益大众宴席场景回补继续保持高增，V系在低基数上保持高弹性增长，四开、对开保持稳健增长。分区域看，公司受益于南京市场及国缘系列的长期培育，省内各区域全面起势，二季度苏中/苏南销售收入同比分别增长38%和33%，薄弱区域持续强化；强势市场如淮安/南京同比仍实现26%和22%的高增；淮海和盐城大区同比分别增长35%和32%。同时，公司省外聚焦核心样板市场，积极扩大资源导入和费用投入，二季度省外市场营收同比增长41%。

2、2023Q2结构持续优化，市场投入加码，盈利表现平稳。2023Q2公司毛利率同比+3.7pct至72.9%，我们预计主要受益于产品结构优化，特A+及特A产品占比提升影响。公司销售费用率同+3.0pct至13.1%，我们预计主要受费用财务核算方式变化的影响（扫码红包等增加销售费用等）。同时，公司税金及附加比率及投资净收益/营业收入同比分别减少0.8pct和1.1pct，综合作用下公司二季度归母净利率同比微减0.4pct至36.7%。此外，公司二季度销售收现同比增长33%，期末合同负债为11.3亿元，同比增长11%，蓄水池相对稳定。

3、上半年延续高增势头，公司有望顺利完成百亿营收目标。当前省内消费场景逐步恢复，宴席等场景快速回补，消费活力环比增强，在区域复苏+升级逻辑下我们继续看好苏酒龙头成长的持续性。我们在此前的今世缘深度报告中提到，次高端仍是未来最大趋势，今世缘将充分享受次高端红利，未来增长的核心在于产品优化+省内薄弱区域强化。在股权激励落地后，2023年公司经营目标为总营收100亿元左右，净利润31亿元左右，上半年公司均已完成全年收入和利润目标的六成左右，业绩释放动力强。

4、盈利预测和投资评级：公司的产品结构精准卡位次高端价格带，在江苏市场次高端持续扩容的背景下，看好公司借势继续扩大收入规模，短期无需过度担忧省内竞争问题，继续看好公司未来成长的稳健性。考虑到公司上半年经营势头稳健，省内市场开拓节奏良好，我们略上调公司盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为2.51/3.13/3.83元，对应PE分别为23/19/15倍，维持“买入”评级。

5、风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险；6）相关数据及资料与公司公布内容如有差异，以公司公布内容为准。