(相关资料图)

信达证券股份有限公司马铮近期对伊利股份进行研究并发布了研究报告《业绩持续恢复，关注长期空间》，本报告对伊利股份给出买入评级，当前股价为26.69元。

伊利股份(600887)
事件： 伊利公布2023 年上半年业绩。 2023 年上半年，公司实现营业总收入 661.97 亿元，同比+4.31%；实现归母净利润 63.05 亿元，同比+2.81%；实现扣非归母净利润 57.97 亿元，同比-1.55%。其中， 23Q2 公司实现营业总收入 327.57 亿元，同比+1.05%；实现归母净利润 26.90 亿元，同比+2.93%；实现扣非归母净利润 24.80 亿元，同比-4.53%。
点评：
Q2 液态乳同比提升，奶粉干扰收入增速，冷饮持续保持强劲增长。 分产品看， Q2 液态乳、奶粉及奶制品和冷饮产品系列分别实现营收206.82 亿元、 60.78 亿元和 53.64 亿元，同比分别+0.5%、 -9.0%和+19.2%。上半年乳制品消费复苏整体偏弱 ， Q2 奶价同比下降6.81%，显示出奶源的供给过剩。在此背景下，公司 Q2 液态乳表现稳健。奶粉方面， 上半年中国婴配粉行业销售额进一步下滑，牛奶粉和羊奶粉销售额分别同比下降 14.0%和 14.7%（ AC 尼尔森数据）。我们推测系行业的大背景使得公司婴配粉业务受到一定程度影响。冷饮则延续 Q1 强劲增长势头，为全年冷饮高增奠定坚实基础。
H1 毛利率同比下行， Q2 净利润率同比略有提升。 从上半年角度看，公司整体毛利率为 33.3%，同比-0.34pct。其中，液态乳、奶粉及奶制品和冷饮产品系列毛利率分别为 30.1%、 40.4%和 39.2%，同比分别+0.11pct、 -2.73pct 和-0.61pct。一方面，奶粉毛利率的下降使得整体毛利率同比下行；另一方面，我们推测 Q1春节提前使得经销商备货提前，导致产品结构对毛利率同样造成影响。单看 Q2，公司毛利率达32.73%，同比-0.07pct，表现相对稳定。费用端看， Q2 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为 18.04%、 3.83%、0.59%、 -0.27%，同比分别-0.49pct、 -0.54pct、 0、 +0.12pct，费用率整体略有收缩。 Q2 净利润率达 8.24%，同比+0.12pct。
经营持续出色，创新提效不断。 公司上半年经营表现持续出色，液态乳方面，金典持续引领有机市场，基础常温白奶持续提升市场渗透率，安慕希市占率提升至 65.9%。奶粉方面，公司婴配粉业务业务增速持续行业第一，市占率达 13.6%。成人粉业务稳居市场第一，市占率达 23.8%，儿童粉保持份额、增速双第一。冷饮方面，公司增速远超行业水平，规模及市占率均位列细分市场第一。产品创新方面，上半年公司新品收入占比提升至 15%，新上市安慕希零蔗糖酸奶及全球首款常温活性益生菌酸奶。此外，公司在全产业链中推进数智化管理，有效提升线上产品销量、缩短产品创新周期并降低采购成本。
盈利预测与投资评级： 安全边际明显，以时间换空间。 公司当前市盈率估值已处近 10 年历史底部区间，安全边际凸显。市场担忧公司业绩增速，而今年消费市场复苏偏弱恰好使得担忧似有验证。但事实上，从更长远的角度去看，乳制品作为营养健康的蛋白质和钙的来源，刚需属性有望不断增强，伴随人均收入的提升，人均消费量仍有很大的提升空间。因此，在更长远的时间周期下，公司作为乳业龙头，发展空间仍然宽广。根据公司本季度的业绩表现及乳制品行业当前的市场状况，我们预计公司 2023-2025 年 EPS 为 1.63/1.82/2.07 元，分别对应 2023-2025 年 16X/15X/13X PE，维持对公司的“买入”评级。
风险因素： 食品安全问题，行业竞争加剧

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司陈文博研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.45%，其预测2023年度归属净利润为盈利106.74亿，根据现价换算的预测PE为16。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级19家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为37.73。